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本期要點：

一、政策動態

（一）國常會加大財稅金融支持力度，促進工業和服務業平穩增長

（二）央行行長易綱：中國通脹總體溫和，貨幣政策靈活精準、合理適度

（三）銀保監會就《信托業保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見

二、行業訊息

（一）東方資產和信達地產發債用于支持房企紓困

（二）千億房企陽光城再次爆雷 1.7億元利息無法按時支付

（三）中國銀行掛牌個貸包

來源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）國常會加大財稅金融支持力度，促進工業和服務業平穩增長

2月14日國常會確定促進工業平穩增長和服務業特殊困難行業紓困發展的措施。一是加大所得稅減免。延長制造業中小微企業緩稅政策。擴大地方“六稅兩費”減免政策適用范圍至全部小型微利企業和個體工商戶。二是加強金融服務，支持增加普惠小微貸款、制造業中長期貸款，促進綜合融資成本穩中有降。三是推進制造業強鏈補鏈，加快新型基礎設施等建設，擴大有效投資。四是針對餐飲、零售、旅游、交通客運等特殊困難行業，加大階段性稅收減免、部分社保費緩繳等支持，促進穩就業和消費恢復。

評論：國常會提出的財稅制度改革主要面向制造業和服務業，關注小微企業和個體工商戶的財稅改革，估計該改革的目的是為了鋪墊將要退坡的貨幣寬松。預計本年的貨幣寬松將會在外部影響下退坡，屆時小微企業需要新的緩釋刺激來維持軟著陸。

（二）央行行長易綱：中國通脹總體溫和，貨幣政策靈活精準、合理適度

服務實體經濟的質量和效率不斷提升，人民銀行將保持穩健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節力度，推動經濟高質量發展。

評論：目前我國的貨幣政策仍然偏寬松，海外的其他央行則已經準備tapper，因此我國有較大的通脹壓力。為了維持通脹溫和可控，我國可能需要主動調節匯率同時加大內循環效率，抵沖外部壓力。

（三）銀保監會就《信托業保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見

中國銀保監會商財政部對《信托業保障基金管理辦法》（銀監發〔2014〕50號）進行修訂，形成了《信托業保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），現向社會公開征求意見。《辦法》共七章、四十七條，包括總則、基金治理架構、基金的籌集和管理、基金的使用、風險管控、監督管理、附則。其中主要修訂內容如下：一是優化基金籌集機制。根據基金功能不同，將原認購制基金更名為流動性互助基金，同時設立繳納制信托業保障基金。在信托行業轉型期，實行保障基金和流動性互助基金并行的籌集機制，以增強基金損失吸收能力，豐富化險資金來源；待行業轉型和風險化解基本完成后，可適時調整認購標準。基于信托公司風險狀況實行差異化保障基金繳費標準，信托公司不再按凈資產1%認購基金。二是明確基金定位和使用方式。流動性互助基金主要發揮信托業流動性調劑功能。在符合條件的前提下，保障基金可以通過階段性持股、設立過橋機構等方式參與信托公司風險處置。兩類基金均不得用于救助被撤銷或破產清算的信托公司。三是強化道德風險防范。信托公司及其股東應當嚴格執行恢復與處置計劃，積極開展自救。信托公司因管理失當而承擔賠償責任，應當以資本金為限，且股東和無擔保債權人應當先承擔損失。基金參與化險，應當遵循社會公平性原則，避免產生逆向激勵。明確基金使用的禁止性行為，并對相關責任人建立追責問責機制。

評論：信保基金的角色類似于CCP中的保障機制，行業中的主要參與者將交易的一定比例資金存入信保基金中，共同形成風險對抗。在模型上這種操作是可行的，但是在實務中需要注意信托的業務類型集中度不宜過高，否則風險分散作用無法體現。另外還需關注機構的道德風險，因為有信保基金保底后信托反而會更加激進展業。

二、行業資訊

（一）東方資產和信達地產發債用于支持房企紓困

中國東方資產稱在全國銀行間債券市場公開發行不超過人民幣100億元金融債券的申請獲批。本次債券募集資金主要用于重點房地產企業優質項目的風險化解及處置，開展房地產行業不良資產紓困及房地產金融風險化解工作。信達地產亦發布2022年度第一期中期票據募集說明書，債券注冊金額人民幣50億元，本期發行金額6億元，期限5年，無擔保，主體信用等級AA+，債項無評級。根據募集說明書，信達地產擬將23億元用于支付和置換前期已支付的房地產項目收購款項，7億元用于項目建設、20億元償還到期的債務融資工具本息。

評論：東方資產的資金實力疊加信達地產的房地產行業資源，能夠為我國重點的房地產風險項目提供應急資金紓困。雖然從規模上來看，本次發債的專項資金規模并不多，但是中央金融機構的信用背書可以提升困境房地產企業的信用評級，從而改善融資環境。

（二）千億房企陽光城再次爆雷 1.7億元利息無法按時支付

繼境內債出現利息展期和違約不到20天，千億“閩系”陽光城規模更大的境外債出現利息違約。2月17日晚，陽光城公告，存續規模分別為3億美元和3.57億美元的兩筆美元債未能按在30日豁免期內（即2022年2月15日）支付利息，合計約2726萬美元，構成實質性違約。就在一個月后的3月18號，陽光城有另外一筆存續規模2276萬美元的債券到期，會否出現本金實質性違約值得關注。近期，陽光城4次公告控股股東陽光集團及其一致行動人股份被司法凍結，3次公告出現被動減持，凍結加減持合計股份達到了5.6億股，占到陽光城總股本的13.72%，占到控股股東及其一致行動人持有股份的約31%。1月29日，深交所下發關注函要求公司說明債務情況及控股股東相關風險可能對公司治理、股權穩定性等方面的影響，2月12日公司公告延期回復。

評論：近期閩系房企風險暴雷事件較多，除了陽光城外還有正榮房產也出現經營風險，相對市場化的房地產企業風險暴雷是風險蔓延的領先信號，當國有房地產企業出險經營風險時則說明風險蔓延達到高位，將會有一定程度的回暖。

（三）中國銀行掛牌個貸包

2022年2月16日，中國銀行江蘇省分行在銀登中心網站發布《關于2022年第1期個人經營類不良貸款轉讓公告》，成為中國銀行2022年首個掛拍處置的個貸不良資產包。中國銀行也成為2022年繼平安銀行之后第二家在銀登中心掛拍處置個貸不良資產包的銀行。據轉讓公告相關信息顯示，該資產包為個人經營類不良貸款，均為信用貸款，其中不良貸款本金余額717.64萬元，本息余額749.08萬元，規模較小。該資產包內共包括個貸不良18戶19筆，加權平均逾期天數較短，僅為219天，正在積極采取追索程序中。其中8戶尚未訴訟，本息金額305.47萬元，占比40.78%，6戶正在審理中，2戶已判決尚在上訴期，2戶已申請執行。

評論：中國銀行掛牌的個貸不良包主要是個體經營貸款，這可能是表明2020-2021年疫情期間的紓困資金體現出不良，這部分風險資產占比較高，但是債務人較為分散并且抵質押物質量參差不齊，需要AMC具有較強的處置能力。